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追本溯源,對沖基金是如何誕生的?

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發表于 2020-11-22 12:24:28 | 只看該作者 |只看大圖 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
前言
在海外資本市場中誕生的對沖基金和其投資業績一直是投資圈中經久不衰的話題。歷經九十多年的發展,海外對沖基金已經成為全球資產管理行業中一種比較成熟的具有相當規模的特殊資管業態,也是金融市場中最神秘的領域。
對沖基金( Hedge Fund ),原意為“風險對沖過的基金”,其本質是由金融專才僅針對富有人群和專業機構私下募資的小眾金融產品,為達到可持續的絕對回報目標,其交易策略和資產配置方法異常靈活。
誕生于1926年,對沖基金的大發展卻是在五十年后。上世紀70年代,西方經濟學界大力推動的金融自由化,金融創新產品由此大量產生,為私募基金提供了極為豐富的交易工具;而80年代起美國政府逐漸放松金融監管不僅放寬了對對沖基金參與者的限制,而且也不斷降低了對沖基金的進入門檻,兩大變革使對沖基金獲得了完全的解放。
至今,全球對沖基金數量已超過10,000家,管理資產將近3萬億美元。在全球主要股票市場中,對沖基金的交易量占交易總量的 40-50%。
圖:1997年以來全球對沖基金規模
起源:瓊斯的多空策略
風險對沖,長久以一直是金融市場不可或缺的一部分。在19世紀80年代,大宗商品生產商和交易商開始使用遠期合同(Forward contracts)來保護自己免受不利的價格變動。這種體系一直延續并活躍至今。
早在20世紀20年代,本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和杰羅姆·紐曼(Jerry Newman)創立了著名的Graham-Newman Partnership基金, 該基金被認為是現代對沖基金的早期雛形。沃倫·巴菲特(Warren Buffett)曾在一封致美國金融博物館雜志的信中宣稱,Graham-Newman Partnership基金是他所知最早的對沖基金。
本杰明·格雷厄姆(左)和杰羅姆·紐曼(右),1959年
第一個使用對沖(Hedge)這個詞的人是阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯(Alfred Winslow Jones)。他出生于澳大利亞的墨爾本,1923年從哈佛大學畢業,20世紀40年代初,獲得哥倫比亞大學社會學博士學位,并加入《財富》雜志的編輯團隊,受命調查市場分析的技術方法。通過花費了大量時間與華爾街的交易商和經紀商進行交流,Jones發表了《預測的最新潮流》(Fashion in Forecasting),介紹了一種獨特的投資策略: 將對沖結合到投資策略中,能夠帶來更高的投資收益。在1949年,幾乎所有的投資者都只采用多頭策略。
Jones用“對沖”來命名這種策略,并于1949年創立了第一支對沖基金合伙企業,募集資金10萬美元,其中4萬美元是自有資金。通過買入看好的資產、賣出不看好資產的手法來避險獲利,這是目前對沖基金大家族中“多空(Long-short)策略基金”的雛形。多空策略不要求買入和賣出的數量相等, 如果買入和賣出金額接近,則中和了市場總體風險,管理業績與市場牛熊無關,這也是“股票市場中性策略”的由來。
Jones設立了杠桿原理和賣空機制,這兩種策略至今為對沖基金經理廣泛使用。為了避免受到Investment Act of 1940的監管,他規定投資者的數量不超過99人,并采用有限合伙人(Limited Partnership)的形式。此外,他選擇了 20%的業績提成費來激勵基金管理人,并僅在基金獲得利潤時提取這部分獎勵。
從1962年到1968年,Jones的對沖基金大大超過了公募基金的表現, 除去費用后仍有85%的超額收益。超額的回報獲得了高凈值投資者的注意,獨特的費率結構更是吸引了無數頂尖的基金經理。
阿爾弗雷德·溫斯洛·瓊斯(Alfred Winslow Jones,1900-1989)
在1966年至1968年之間,接近140支對沖基金成立了。雖然其中的 很多基金并沒有采取風險對沖/賣空,但他們普遍使用了杠桿來增強收益。這導致了這些基金在1968年開始的市場下跌中遭受重大損失。兩年內,一些對沖基金損失了將近70%的價值。
雖然現代對沖基金在20世紀50年代已經出現,但是,它在接下來的三十年間并未引起人們的太多關注,直到上世紀80年代,隨著金融自由化的發展,對沖基金才有了更廣闊的投資機會,從此進入了快速發展的階段。20世紀90年代,世界通貨膨脹的威脅逐漸減少,同時金融工具日趨成熟和多樣化,對沖基金才進入了蓬勃發展的階段。
低谷:動蕩中創新
1969年,索羅斯推出了名為“雙鷹基金”的多空選股基金,并于1973年更名為索羅斯基金,最終在 1978 年更名為量子基金(Quantum Fund)。
1969-1970年美國經濟低迷,股市的下跌給基金業帶來了災難性的打擊。20世紀70年代末,美國證券交易委員會( Securities and Exchange Commission, SEC)的調查結果顯示,對沖基金業所管理的資產減少了70%,對沖基金數量也從500多只減少到150只。70年代的衰退時期,對沖基金一度無人問津。直到1984年,市場上僅有68支對沖基金存在。
但在如此逆境中, 海默·威瑪(Helmut Weymar)開創了全球宏觀商品流派,也即是現在所說的宏觀策略(Global Macro Strategy)對沖基金。宏觀策略對沖基金擁有所有對沖基金策略中最廣闊的操作空間,能夠在全球范圍各個商品品種上進行投資。
此后,Weymar公司中一名員工布魯斯·科文納(Bruce Kovner)在1983年單飛成立了自己的全球宏觀對沖基金卡克斯頓(Caxton Associates)。二者共同成為了美國對沖基金界的第一批耀眼的明星。
復興:宏觀對沖時代
80年代末,一群極其出色的基金經理為對沖基金行業重新帶來的了信譽。其中包括喬治·索羅斯(George Soros),朱利安·羅伯遜(Julian Robertson) 和邁克爾·斯坦哈特(Michael Steinhardt)等。 盡管大盤表現仍然不理想,這些對沖基金經理能夠帶來超過50%的年回報率。
朱利安·羅伯遜在1980年創立的的老虎基金( Tiger Fund ),前六年的凈回報高達43%,而同期的標普指數僅為18.7%,自1988年連續五年超過標準普爾指數500;索羅斯利用事件對沖的投資策略一夜之間獲取了3,000萬美元的暴利(著名的廣場協議即是該次事件); 路易斯·培根(Louise Bacon)的摩爾資本管理公司(MooreCapital Management)利用有效的風險管理制度,結合全球對沖策略,在基金成立當年收益率就達到86%;邁克爾·斯坦哈特首創了后來廣為人知的“影子銀行系統”的雛形,斯坦哈特利用中央銀行的政策,運作著價值約為45億美元的資產。
1990年有 600 只對沖基金涌現出來,到1992年對沖基金數量超過了1,000只。但是,對沖基金在全球的蔓延也帶來了較高的風險。 對沖基金可以為新興經濟體提供資金,使它們的經濟增長速度加快幾年,但它們也可以抽出資金,打擊其經濟增長。
1997年來,索羅斯通過做空泰銖、狙擊馬來西亞、印尼、香港等國家和地區的貨幣,使得量子基金的規模達到頂峰,但是引發的金融風暴,使得大量企業破產、工人失業、數百萬人陷入貧困,震驚世界。
當前:量化對沖與多策略時代
詹姆斯·西蒙斯 (James Harris Simons)
21世紀的前十年,對沖匯基金再次風靡全球。在2001年到2006年的五年里,對沖基金的資產從5,640億美元增長到1.5萬億美元,數量從4,500只擴張到12,000只,5年增長率達到200%。
2006年底,對沖基金百強所管理的資產已經從上年的7,200億美元攀升到1萬億美元,升幅達到39%。2008年,全球對沖基金持有的資產總額已達1.93萬億美元。
然而,2008年的次貸危機使對沖基金受到重創,價值縮水。至2011年,資產規模反彈至2萬億美元。并且, 伴隨著多樣化投資策略的誕生,越來越多的明星對沖基金涌現出來。
目前世界上知名的對沖基金公司及其創始人有:
1、Bridgewater Associates(589億美元),創始人雷·達里奧 (Ray Dalio),橋水是全世界最成功的宏觀投資基金(Global macro);
2、Paulson & Co.(351億美元),創始人約翰·保爾森 (John Paulson),保爾森是事件驅動交易(Event-driven investing)的踐行者;
3、文藝復興科技(Renaissance Technologies),創始人詹姆斯·西蒙斯 (James Harris Simons),以超穩定的高回報率著稱,量化之王,讓機器幫他做交易決策;
4、渾水基金(Muddy Waters LLC),創始人Carson Block,專業做空的對沖基金,曾經最有名的就是做空新東方。
從最初做空股票“對沖”的概念發展到目前日趨復雜而創新的策略,對沖基金行業必定也會因技術的進步、人工智能領域的突破而不斷演進。最近興起的各種量化交易平臺也驗證了這個趨勢。
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