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對沖基金到底是什么?(史上最易懂的大白話版)

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發表于 2020-11-22 16:09:43 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
對沖基金就是一個江湖三年前,有一次和著名才女明星約談做公益的事情。見了面坐下來,朋友介紹我說是在美國做對沖基金的。明星問:“總是聽說對沖基金,對沖基金到底是什么?”
在對沖基金這個行業摸爬滾打了好幾年,卻從來沒有被人這樣直截了當地問過。對沖基金到底是什么呢?這是一個沒有準確定義的、界限含糊的概念,而且隨著時間的推移在演變。
業內的人并不深究對沖基金的定義,也沒人覺得有這個必要。就像一個以殺豬為生的屠戶,從來沒有思考過豬的定義一樣自然??墒菍]有見過豬的人,怎么解釋豬是什么呢?
哺乳綱偶蹄目豬科的一屬。你明白了嗎?
我無法用一句話給出一個《辭?!钒愕慕忉?,于是從字面開始。什么是對沖(hedge)呢?對沖一般是指在買進一個東西的同時沽空另外一個,以達到規避風險的目的。那什么又是沽空(又叫賣空)呢?沽空就是如果投資人預期價格會下跌,在手中不持有證券的情況下,向券商借入證券以賣出,在將來某個時候再回補,賺取差價。
明星有點困惑。
比如說一只股票現在的股價是每股100元,我可以找券商借來把它賣了,等它跌到每股80元時再買回來還回去,這樣我就賺了20元的差價。
明星好像明白了。
許多描述對沖基金的書都是從最早的艾爾弗雷德·瓊斯在1949年創辦的基金講起。
他的基金在買進一些股票的同時沽空另外一些股票。這樣不論股票整體是漲還是跌都沒有關系,只要他買進的股票比他賣空的股票漲得多或者跌得少,基金就賺錢了。
明星想了一下,好像明白了。
剛才說的是早期典型的對沖基金,現在對沖基金這個概念的內涵更廣,可以用各種手法操作各種金融工具,還可以使用杠桿。杠桿指的是利用信貸手段使自己的資本擴大,簡單說就是借更多的錢去炒作。
已經三分鐘過去了,我們還是開始談公益吧。
對沖基金的三個特點會談結束以后,同去的朋友說:“我覺得你解釋得不好?!?br /> 業內的朋友黎彥修在接受采訪時說:
“對沖基金很難用幾句話講清楚,您剛才講的這些都是對的,但是不全面。對沖基金首先是一個私募資金,另外還具有三個特點:
第一,對沖基金一般來說都可以利用一定程度的杠桿,比如說你接管10億美元,那么你實際操作的可能是20億美元,也可能是100億美元,美國長期資本管理公司(LTCM)在1998年垮臺的時候,它的杠桿作用達到100倍。
第二個特點,對沖基金的概念主要是與共同基金相對而言的。這是很有意思的一個事情,對沖基金可以做空,并不是它一定要做空?,F在有一部分基金只做長線,如果它覺得市場不好的話就可以用指數對沖一下,但是并沒有被要求一定要對沖,而是它有這樣的機會;但共同基金就不可以這么做。
第三個特點,就是對沖基金的手續費一般比較高,一般來說,有2%的管理費,還有20%的分成費。對沖基金的種類也是各式各樣,有的專門做股票,做股票也有兩種做法:一種只做長線股票,哪兒市場好他跑到哪兒去,希望每年把市場最好的一塊找出來;第二種就是有長有短,比如說你有10億資金,你就用10億做多,用5億做空,或者用3億做空,這也是一種。除此之外,還有一種是比較數量化的,比如使用一些統計的模型。
“從對沖基金的投資收益特點來看,可以分為兩種:一種是做多和做空對沖得非常好,變化幅度小,相對來說收益比較穩定,但不會很高,通常差不多為15%;還有一種做法,只要求回報,這種變化幅度可能非常高,每年可能達到20%~30%的浮動,但是收益可以達到30%~40%。
“對沖基金經營的金融產品是非常廣泛的,我們所能想得到的金融產品基本上都有對沖基金在經營?;蛘叻乓粔K兒去做,或者單獨做某個金融產品。
比如有的人專門做貨幣,這也是一種對沖基金;有的人專門做石油,做大麥,做豆子,這也是一種對沖基金;有的人專門做股票,有的人專門做債券,還有的人專門跑到第三世界,就是到新興的市場去做,這也是一種方法?!?br /> “豬!你的鼻子有兩個孔,感冒時的你還掛著鼻涕牛牛。豬!你的耳朵是那么大,呼扇呼扇也聽不到我在罵你傻?!蹦忝靼棕i是什么了嗎?
阿爾法和貝塔
這個世界上有一種東西叫做錢。我們把一些錢放在一起管理和運作,基金一般就是指這筆用于特定目的的錢,有時候也可以指管理和運作這筆錢的組織。
如果這筆錢的目的是為了錢生錢,可以稱為投資基金。
錢怎么生錢呢?如果錢用來購買實物商品,然后再賣了變成錢,這是貿易,不是我們說的錢生錢。當然錢也不能直接就變成更多的錢。
在錢生錢的過程中,錢要先變成一些虛擬的但是又值錢的東西。這些虛擬的東西是各類財產所有權或債權的憑證,也就是證券。
在投資完成以后,錢的變化就是回報,或者叫收益率。
我們希望收益率是正的,但有時候它也可能是負的。
在投資之前,我們無法知道會賺錢還是會賠錢。這種不確定的損失叫做風險。
最安全的投資是購買國債(或者存銀行)。我們基本把它們視為無風險投資,它們的回報率也就是無風險收益率。投資就是為了獲得比無風險收益率更高的回報。
接下來我們考慮的收益率都是超出無風險回報率之上的那一部分,可以稱為額外收益。
風險和回報一般成正比,風險越高,回報越大。
我們通常同時投資多個證券產品,這些產品的集合就叫做投資組合。
到這里需要暫停一下,我們要引入兩個希臘字母,阿爾法(α,alpha)和貝塔(β,beta)。這兩個拗口的名字是希臘語的前兩個字母,相當于英語的A和B或者中文的甲和乙。
證券投資的額外收益率可以看做兩部分之和:
第一部分是和整個市場無關的,叫阿爾法;
第二部分是整個市場的平均收益率乘以一個貝塔系數。貝塔可以稱為這個投資組合的系統風險。
初中物理告訴我們,當一個人在行駛中的火車上走的時候,他的速度等于他對于火車的相對速度加上火車的速度。證券投資組合的額外收益率等于它的相對收益率加上整個市場的漲跌所提供的那一部分。
但區別在于,火車速度對于在同一輛火車上的每個人而言都是一樣的,而整個市場的漲跌對各個投資組合提供的收益率卻可能不同。
這就是貝塔系數,它取決于這個投資組合和市場的相關性以及投資組合相比市場的風險大小。
一般的投資組合的貝塔系數通常是正的。這樣,如果整個市場漲了,整個市場的平均收益率乘以貝塔系數就是正的,對投資組合的貢獻也是正的。
但如果整個市場跌了,這一部分對投資組合的貢獻也就是負的了。股票指數基金的貝塔系數一般在1左右。
在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以后,一個最重要的事實是,這兩部分的價值是不一樣的。
簡單地說,阿爾法很難得,貝塔很容易。
只要通過調節投資組合中的現金和股票指數基金(或者股指期貨)的比率,就可以很容易地改變貝塔系數,即投資組合中來自整個市場部分的收益。
而阿爾法是如此難得,以致許多金融教授們根本不相信它的存在。
因此阿爾法會很貴,而貝塔很便宜。
指數基金和交易型開放式指數基金是購買純貝塔的工具。因為只有貝塔,所以它們一般只收取很低的基于資本總量的管理費。沒有阿爾法,所以它們一定不會收取基于利潤的分成費。
我們常見的公募基金,即共同基金,除了指數基金以外有許多是主動型的,基金經理試圖獲得更好的績效,也就是除貝塔以外還想得到些阿爾法。
但美國的學術研究發現,一般來說共同基金其實是沒有阿爾法的,所以共同基金一般都只收取比較低的管理費。
想獲得阿爾法靠的是真本領。貝塔只是隨大勢,但“水可載舟,亦可覆舟”。國內的許多基金都只有貝塔,當然這很大程度上是因為缺乏金融工具的選擇,比如在融資融券出臺之前不可以沽空。當大盤開始暴跌的時候,也就是“股神”神話破滅的時候。
業內的朋友劉震有個比喻:阿爾法是肉,貝塔是面。指數基金全是貝塔,賣的是饅頭;主動型公募基金賣的有肉有面,是包子;而對沖基金賣的就是純肉。肉比包子貴,包子比饅頭貴。
多年以前學術界不相信阿爾法的存在。沒有肉,只吃饅頭。業界因此催生了指數基金等產品,目的就是為了給公眾提供便宜的貝塔。
近年來,許多人漸漸相信阿爾法是存在的。專攻阿爾法的投資開始興起,它們被稱為另類投資,或者替代投資、非主流投資。主流投資是購買貝塔,非主流投資是購買阿爾法。
另類投資有許多種。如果投資于非上市股權,或者上市公司非公開交易股權,就叫做私募股權投資(簡稱PE)。
廣義的私募股權投資涵蓋了企業首次公開發行前各階段的權益投資,包括大家可能熟悉的創業投資(簡稱VC、創投)等。
那我們最關心的對沖基金投資什么呢?
現在的對沖基金基本上投資所有的有價證券。只要證券有價格,有可能在買進賣出的過程中賺錢,就可能有對沖基金去做。
為了跟私募股權投資基金區別開來,如果基金主要做的是上述的私募股權投資,它就算是私募股權投資基金,不然就可以算做對沖基金。
現在對沖基金也可能做私募股權投資,而私募股權投資基金也可能做對沖基金做的事情,界限越來越模糊。
現在我們漸漸清楚了,試圖獲得純阿爾法的,又不像私募股權投資基金那樣投資于非公開上市交易股權的基金,就是對沖基金。
因為對沖基金獲得的是純阿爾法,阿爾法又很難得,所以它們才有資格收取很高的管理費(一般是每年收取資產的2%左右)和分成費(一般是利潤的20%左右)。
因為它們一般沒有什么貝塔,所以它們的收益率基本不受整個市場走向的影響。不論市場大盤漲了或者跌了,成功的對沖基金都應該賺錢,基本沒有市場系統風險,這也就是“對沖”這兩個字的意義。
正因為阿爾法難得,對沖基金行業中濫竽充數者也比比皆是。有些號稱對沖基金,其實提供的都是貝塔。說賣的是肉,其實只是饅頭,或者是包子里搭了那么一絲肉。要甄別阿爾法和貝塔,有時候并不是一件很容易的事情。
為了最大限度獲取難得的阿爾法,對沖基金往往運用最新的投資理論和極其復雜的金融市場操作技巧,充分利用各種金融產品,承擔風險,追求高收益。
因為它們需要操作靈活,所以政府對它們的監管很少,也正因此往往限制它們允許接納的投資者的類型?,F在一般局限于機構投資者和被認為可以承擔高風險的富有人群,不可以對普通公眾開放。
豬就是肉吃起來味道不錯的動物。你明白豬是什么了嗎?




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